摘  要：经过改革开放四十年的高速发展，中国经济进入平稳增长新常态，未来，经济增长模式将由高速增长转向高质量增长。因此，各行各业，都应当全面深化改革,提质增效，顺应时代的发展。本文根据2019年中国民航工作的总体思路，坚持以供给侧结构性改革为主线，并结合航空运输的特点，分析了航空运输类企业并购重组的优势。提出了并购重组使航空运输类企业在发展中完善自我，优化资源配置，实现高质量发展，从而助力中国经济社会发展的设想。 

一：供给侧改革概述

(一)供给侧改革的目的和意义：

改革开放四十周年以来，我国发生了翻天覆地的变化，经济总量已跃居世界第二。同时，航空业也在改革的春风中蓬勃发展，航空运输规模连续十多年稳居世界第二，民航大国实至名归。 

近年来，中国GDP增速有所放缓，但中长期将延续稳中向好的态势。对于目前的中国经济状况，央行易行长曾指出，中国经济进入平稳增长新常态 ,未来，经济增长模式将由高速增长转向高质量增长。 

“党的十九大报告指出，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。”这说明了通过改革进一步发展生产力，促进供需平衡，提升中国制造业及服务业的质量，充分通过市场释放活力等举措是意义重大的。这一方面有助于解决新时代社会主要矛盾，另一方面将使中国经济拥有持续高质量发展的源泉。 

对于目前中国经济的增长模式，不能仅依靠投资、消费、出口三驾马车，新时代背景下的经济建设，还需要从改变经济发展的供需结构入手。 

供给侧改革就是通过调整经济结构，使要素实现优化配置，使经济实现高质量和高效率的增长。 

习主席提出：我国需要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。用通俗的话说：一方面是继续刺激需求，通过拉动内需继续刺激经济增长，但更关键的是把行业做好做精。笔者对供给侧改革的理解，主要有以下五个方面： 

一、从供需关系来说：供给侧改革就是要以市场化为主、宏观调控为辅，先解决过剩产能，再从供给端调节供需关系，力争实现供需平衡；二、从新时代社会主要矛盾来说：供给侧改革就是要统筹规划，均衡发展，优化资源配置，使得人民可以实现日益增长的美好生活需要；三、从产品和服务的质量来说：供给侧改革就是要做好做精，实现高质量发展，使得高质量的中国制造业和服务业助力新时代中国经济增长；四、从企业发展宏观环境来说：供给侧改革就是要结合稳健的货币政策和适度宽松的财政政策，降税减负，使企业高效运营；五、从经济增长模式来说：供给侧改革就是要实现集约型增长，同时降低杠杆率，防范系统性金融风险。 

总之，供给侧改革是经济新常态下的必然选择，是中国社会体制进一步健全和经济持续高质量增长的必然要求。各行各业，都应该在时代的要求下进一步深化改革，提质增效，顺应时代的发展。

(二)民航发展概况及成果：

航空运输隶属于第三产业，对应到上一小节中提及的五个方面，民航业供给侧改革可以理解为：一、充分通过市场“无形的手”配置资源，使航空公司在实现利润最大化的同时，促进客货运输市场供需平衡；二、从航线网络结构、航班时刻等方面提高通达性和便利性，合理安排运力，优化配置资源；三、严守安全底线、坚持真情服务，不断提升航班正点率和服务水平；四、充分利用国家出台降税减负的政策红利，开辟支线航线，获取政府对支线航空的补助金，同时以航空运输促进当地发展；五、从生产运行上优化机型、时刻、航线网络等、提升航空运输效率，从财务上优化公司资本结构，降低资产负债率，使得公司在低财务风险、高运行效率的条件下高质量发展。 

目前，航空运输业正在蓬勃发展着，通过2019年1月初在北京召开的全国民航工作会议，我们从冯局长的发言中了解到： 

2018年全行业完成运输总周转量1206.4亿吨公里，旅客运输量6.1亿人次、货邮运输量738.5万吨，同比分别增长11.4%、10.9%、4.6%，运输总周转量连续14年位居世界第二。更值得一提的是，航空运输创造安全飞行新纪录，供给侧结构性改革成效明显，正点率创2010年以来的新高——在航班量大幅增加的条件下，2018年全国航班正常率达到了80.13%，得到社会各方面的肯定。 

2018年，民航业的供给侧改革已初见成效，然而在新时代背景下，改革逐渐进入“攻坚区”和“深水区”，坚持以供给侧结构性改革为主线，扎实推动民航高质量发展依然是未来民航工作的总体思路。 

事实上，安全是航空运输的首要前提，而正点率则是检验民航运行效率和质量的“试金石”。2018年的航班正点率破80%大关，是全国所有航空从业人员共同努力的结果，尤其是航空公司运行方面，机场保障方面，空管软硬件升级方面等。鉴于本文研究的侧重点是航空运输企业通过并购重组整合资源，提升效率，优化航线网络和航班时刻，促进民航高质量发展，从而实现深化改革，助力经济社会的发展。因此，本文将不对其它与主线关联不强的观点展开。 

二：企业并购重组在供给侧改革中的意义

(一)企业并购重组的意义：

企业并购重组，实质上是对社会资源的重新分配，这是供给侧改革的重要部分。在公有制为主，多种所有制共同发展的经济制度下，全面深化改革，将公有制与混合所有的资本、管理经验等优势融合在一起，使混合所有制改革成为国企改革的重要突破口是意义长远的。它将有助于统筹社会资源，使企业在生产运行、市场营销和管理等方面焕然一新，以饱满的生机与活力促进供给侧改革。具体来说，混改的优势有以下几点： 

１、充分发挥资本的力量，并购重组属于股权类投融资，可以使企业在不增加财务杠杆的前提下，资本运作得以高效进行，盘活资本并控制住财务风险；2、通过引入战略投资者，将先进的管理和运营模式引入企业，从内部优化使企业在宏观环境下高质量发展；3、企业生产的规模经济，通过并购，对企业的资本进行补充和调整，降低企业的生产成本，产生规模经济效益。4、企业经营的规模经济，通过并购同类企业，可据市场对自己的生产运行进行优化，减少同质化竞争，在满足不同消费者需求的同时，从供给侧进行优化，提升效率。此外，通过并购重组使企业做大做强，还将有助于企业主导市场，优化产业链，实施多元化发展战略等。 

综上所述，并购重组对企业的资源进行再配置，也使企业的产业结构进行了升级。并购重组和国企改革作为供给侧改革的重要组成部分，正是通过市场的手段盘活资产，使企业发展永葆生机，并以此来推动经济社会的发展。对应到航空公司的发展中，并购重组的优势主要体现在以下几个方面： 

1、优化资本结构，降低航空公司的杠杆，提供流动性，使权益类资本得以高效运作；2、通过牵手其它航空公司，当地国资委等企业，实现资源共享（例如航班时刻资源、航线网络资源、旅客资源、地方财政补助等），提升管理、生产运行效率、收益等方面的能力；3、整合各个股东在机型、机组、航线、机务维修等方面的资源，实现生产的规模经济；4、通过调整航线结构，与其他航空公司的航线由同质化竞争变为互补，解决供给侧改革中，发展结构不平衡的问题，并实现效率提升，收益增加。　　 

(二)航空业的并购重组：

企业间的并购重组，正逐渐成为中国市场经济中，一个越来越突出的亮点，尤其是在供给侧改革大背景下，市场无形的手作用正在逐渐加强，行政干预正在逐渐淡化。事实上，无论是民营资本、基金等进入国企的股份制改革，还是国资入股民企，共同参与企业的经营管理等等，都有利于企业优化内部结构，释放增长活力。 

近年来，企业并购重组更趋于市场化，主要有以下三个特征：一是企业开始积极地利用市场的手段，用并购的方式调整产业结构和推进产业升级；二是利用资本市场融资的能力有了显著的增强，直接融资比例上升；三是一些如航空、电力、铁路等垄断行业纷纷开始重组。 

航空业的并购重组，以海航集团最为典型： 

通过资本运作，海航集团通过引资、上市、并购，不断扩大航空板块的市场份额，同时通过股权收购开始了多元化布局。海航集团在时代的背景下迅速发展，在进入经营业务的第25个年头且已跻身世界170强，其辉煌的历程曾多次入选哈佛商学院经典案例，成为一家真正意义上的全球性杰出企业。 

另一方面，由于国外融资便宜，海航集团迅速将业务扩展到了海外。对于这一段辉煌的历史，不得不说，在中国“走出去”的企业中，海航确实是一马当先。 

然而，由于海航集团多元化并购过快，大规模的债务融资产生了流动性危机。为了解决危机，航海通过处置资产，兑付了大量的债券。海航集团一方面通过出售旗下资产，缓解紧张的资金链。另一方面聚焦航空运输主业，坚定不移推进企业转型。目前，经历了生死之搏的海航，正在从困境中逐步走出来。 

日前，海航集团陈董事长在接待记者时表示，希望将优秀的企业留给国人，给社会带来利益，践行“计利当计天下之大利”。 

海航集团通过市场化的并购重组而迅速崛起，但又因为重组过程中盲目扩张导致了流动性危机。从中可以看出，并购重组是一把双刃剑，一方面可以把企业的发展推向“快车道”，另一方面也能使企业因财务危机而深陷泥潭。因此企业在并购重组中坚持初心，坚持可持续发展，时刻保持警钟长鸣的风险把控意识是非常重要的。 

总体上来说，航空运输企业的通过并购重组释放活力，通过市场化的手段，全面深化民航供给侧改革，助力中国经济的高质量发展，这将毫无疑问是我们应该坚持的。 

三：并购重组与民航供给侧改革的作用

(一)充分发挥“无形的手”的作用：

企业并购重组，其实质是通过市场的手段解决供需矛盾。市场本来就是一双“无形的手”，它遵循着经济学原理。从供给端平衡供需关系，并在此过程中创造利润——这就是供给侧改革的实质。企业在生产经营的过程中，引入其它战略投资者，可以调集各个股东的资源，将蛋糕做大做精，从而实现高质量发展。 

企业进行混合所有制改革解决的市场供需问题，不仅体现在产品方面，还体现在资本、管理、产业链等方面。 

众所周知，投资也是拉动国民经济增长的三驾马车之一，通过引入战略投资者或财务投资者，可以将多种所有制经济下的资金引入实体经济，参与运营与管理。从资金参与并购重组的好处来说：一方面，可以增加资金的使用效率，成为企业生存与发展的血液，有助于企业发展及盘活各方资本；另一方面，可以减少资金流入投机领域，导致“热钱”供给过剩，经济虚假繁荣但实质上资金并未流入实体经济的尴尬局面。此外，市场化的并购重组，还可以体现在集团公司面对较严重的流动性危机时，可以将自身的部分股权进行质押，或者让渡部分子公司的股权，从而获得流动性，在“适者生存”的市场竞争中存活下来。 

至于并购重组对企业管理和产业链的价值，则体现在企业根据自身战略发展需要，并购或参股一些上下游企业，既可以优化管理和生产运行模式，又可以开辟新的市场，还可以构建新的利益相关方，降低生产运营成本，提高母公司与子公司的资源使用率，实现协同发展。 

(二)并购实现资源优化配置对航空公司的作用：

航空公司的并购重组，对资源的整合主要体现在航线网络、航班时刻、旅客、地方政府优惠政策、机组实力与资质、机队规划、机务维修等方面的资源。而资源整合的目的，是实现高质量的发展，它包括但不限于以下三点：1、充分发挥民航的优势，提高综合交通运输的质量和效率；2、增强航线网络的通达性和经济性，优化航班时刻，解决发展不平衡的问题——使航线网络与竞争对手相比，互补共赢大于同质化竞争，并协同其他交通运输方式缓解枢纽机场的通勤压力；3、通过整合不同机型，不同机组资质的资源使得航班得以高效运行——尤其是对于机型复杂、航线结构复杂（特殊机场多）、机组资质复杂的航空公司，需要通过更大的平台整合资源。进而通过AOC的统筹规划，使得运力资源和机组实力资源可以保障生产运行，同时留有备份运力、备份机组以根据运行状况随时做出调整，保障航班正点、高效运行。 

如果航空公司在并购重组的过程中引入其他的股东——例如当地国资委或当地龙头民营企业。则可以调集更多的资源，使得利益相关方实现合作共赢。比如说，地方国资委的产业布局会进一步完善，其交通、物流、工程等方面的优质资源也可以给航空公司带来更多的发展机遇。不仅如此，牵手地方国资委或国资委控股的集团公司，则有望为航空公司取得更好的航班时刻和地方财政支持。 

(三) 对民航提质增效的作用：

航空业提质增效的核心，体现在安全、正点、服务三个方面。 

其中，安全是民航业的生命线，这是毋庸置疑的，国内的航空安全水平位居世界前列，也有很多关于航空安全理论和实践是非常成功的，在此就不展开分析了。 

正点率则是检验民航运行效率和质量的“试金石”。2018年的航班正点率破80%大关，这是所有航空从业人员共同努力的结果，可以通俗地概括为“天时地利人和”。然而，从各个航空公司运行的情况分析，航班延误可以分为外因和内因（或公司原因）。 

外因主要包括航空管制、军事活动、天气状况等（有时候由于天气或军事活动导致大量航班积压，而后流控导致航班长时间延误也在此之列），外因往往是客观条件，具有不可抗力，是难以避免的运行延误。而内因：通常是机务工作、运力调配、旅客、机组休息时间限制等；这些延误通过高质量的运行控制，是可以减少的，但减少的程度和效果，受到公司内部诸多条件的制约。我们对此可以适当展开说明：在现有资源不变的情况下，减少内因导致的运行延误，需要依靠AOC全体席位的共同努力，如：AOC带班的统一协调，签派的合理放行，机务对航前航后检修的时间安排，飞行调度对机组航班任务及时刻的调配，客服和场站对旅客突发状况的及时处理等。然而，最大的制约条件仍然是资源，如果没有合适的运力调整方案或满足休息时间及相关资质的机组，那么，“巧妇难为无米之炊”，航班只有延误了。 

事实上，通过并购重组实现提质增效，不仅体现在公司财务上，还体现在生产运行上：整合资源可以提供更多的机型调换方案、更符合放行条件的备份运力，更高效合理的机务检修工作，更科学合理的机组排班等等。通过更大的平台整合资源，使调换方案拥有更多种排列组合，极大程度上增加了可行的解决方案，从而降低了资源对运行的桎梏，使内因导致的航班延误大幅减少。 

并购重组同样有利于企业提供更优质的服务，从硬件上来说，重组提供了先进的设备，集中资源，促进航空运输硬件设备进步，实现无纸化登机牌，舒适候机环境，行李自助托运等。同时，采用更多节能减排的举措，实现民航绿色高质量发展。从软件上来说，通过并购重组重整资源，可以为旅客提供便捷、优质、一站式服务，例如：常旅客与相关企业的VIP积分共享、接送机、酒店预订、商务咨询及旅行社对接。此外，转机绿色通道、空铁、空陆联运等方式，也能被用于提供优质高效的服务并进一步发掘经济价值。 

综上所述，并购重组作为民航供给侧改革的一部分，能在很大程度上对民航业的发展提质增效。 

四：并购重组与民航供给侧改革相关思考

但凡涉及到企业的并购重组，双方的筹资方式，以及双方利益相关者之间错综复杂的关系，都会在很大程度上影响到企业并购重组，乃至影响到整个行业供给侧改革的效果。在健全和规范的市场机制下，并购重组的效益才能最大化。   

(一)利益相关者博弈的问题：

事实上，并购重组的本质是股权结构的变更，是基于投资者对股权出让者未来的美好预期。因此，通过股权转让，投资者期望被并购企业发展良好从而获得超额收益，被投资者期望获得其他股东在流动性、资源、政策等方面的支持。并购重组是双赢的。然而，并购重组应当注意以下三个问题： 

第一，投资可能会缺少资金，因此，使用大规模的债权融资，这将会增加投资者的财务杠杆，一旦产生的收益不及预期，投资者将会面临利润大幅下降乃至资金链上的风险。因此，某些盲目扩张导致的流动性风险的前车之鉴值得我们深思。事实上，在不确定的市场环境中，并购重组以不大幅增加企业资产负债率为佳，同时，尽可能使用股权类投融资将有助于分散风险。 

第二，监管部门和其他股东也应当加强其监管职能，防止“引狼入室”。事实上，在民营资本进入国有企业之后，大量的股权质押，实际资产抵押贷款，大幅增加对外投资等行为等，往往会成为居心不良的大股东套取个人利益，窃取企业发展成果的手段，因此，相关部门应加强监管，个人应提高警惕。 

第三，关联交易和利益输送。企业通过市场化的手段进行并购重组，促进行业供给侧改革的同时，优化自身产业结构，节约成本和增加效率，这本无可厚非。但是，利益相关者利用此进行大量的关联交易，输送利益，是不能被接受的。 

（二）非上市航企重组的桎梏——公允价值

事实上，对于多数未上市的航空公司而言，制约并购重组最大的桎梏，来自于估值。它们不像上市公司一样，以股价作为公允价值，为交易提供较可靠的价值尺度。并购重组双方难免会存在信息不对称的“剪刀差”效应。 

对于非上市公司，尽管经过注册会计师审计的年报可以为企业估值提供依据。净资产和经营租赁产生的现金流（航空公司的主要收入来源是航空运输收入，对于经营租赁的飞机，它不计入航空公司的资产负债表，但由此产生的净利润作为现金流的来源，则可以贴现后进行评估）可作为重要估值依据。然而，由于财务报表中的指标存在可调节空间，而净值调查未必具有可操纵性。因此，企业估值或将成为制约航空运输类企业并购重组的桎梏。 

五：结论

目前，中国经济进入平稳增长新常态 ,未来，经济增长模式将由高速增长转向高质量增长。因此，坚持以供给侧结构性改革为主题，将成为未来很长一段时间内航空运输类企业的发展方向。民航供给侧改革，或许可以通过企业的并购重组，使得航空运输类企业在发展中完善自我，实现资源优化配置，从而助力中国经济高质量发展。（蒋雁翔 云南祥鹏航空有限责任公司）

参考文献：

[1] 2019年全国民航工作会议，以新发展理念为引领推进民航高质量发展[R].冯局长工作报告2019年1月7日. 

[2]  中国民航网，砥砺奋进的五年：在供给侧发力全面深化民航改革[Z]，2017年9月25日. 

[3] 赵红，习近平新时代中国特色社会主义经济思想引发热议[Z]对接京津——新的时代战略导航论坛，2018年2月1日.